一位期货界老兵对企业套期保值的一些思考

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交易之路  2020-5-27 15:30

胡剑斌,30年有色产业链工作经验和12年套期保值经验,曾先后担任江西铜业集团(贵溪)冶化工程公司副总经理,江西铜业股份有限公司首席分析师、江西铜业股份有限公司期货部总经理,曾推动公司的套期保值工作实现了期现对冲后连年增效的业绩,2013-2018年保值业务累计增效7亿元。长期跟踪国内外宏观经济和有色行业基本面,对有色产业链和贵金属行业有丰富的经验,对企业套期保值和风险管理有深入的研究和从业经验,对期货、期权等金融衍生工具有丰富的实战经验。
 
本课程面向企业期货公司以及管理层和监管层,结合讲师自己从事套期保值工作十几年积累的相关经验,与企业一起共同交流,企业如何进行套期保值的管理运作及其相关的策略。课程主要分4章,包括引子主要讲企业套期保值面临的困境和误区、企业套保的定义、套保的理论和原则,重点的讲企业套期保值运作和策略。
企业套期保值面临的困境和误区

我们中国期货市场已经存在了27年了,这27年来了,中国金融市场有了很大的发展,市场也发生了深刻的变化,企业需要关注的研究期货市场,并且根据期货市场来调整自己的生产经营模式,运用期货市场为生产经营服务。

但是企业参与套期保值过程中仍然面临许多困境:

1、监管层和媒体甚至企业管理层的内部。仅以期货盈亏判断套保是否成功,认为期货就应该赚钱,或者认为套期保值应该能对冲所有风险,一旦期货出现亏损了,就认为还不如不参与套期保值,这就使得企业参与套期保值的压力加大,畏难情绪加重,积极性也下降。

2、还有一种困境就是在市场上。基金和投资机构以及贸易商参与大宗商品期货的市场的程度是越来越深的。商品的价格当中的商品属性和金融属性叠加式的行情波动加剧,行情越来越难以把握。

3、再一个企业自身的套期保值队伍一般都比较薄弱,人才也比较缺乏,而企业对商品的供需形势,金融属性和行业成本这方面的研究也往往不足,尤其是对期货市场,期货制度和规则,以及期货品种的规则,特别是交割制度等方方面面了解的可能不够的深入,对套期保值里的理论的研究也认识不足,甚至做着做着走向了投机。
 
企业套期保值还面临一些误区:比如说以期货市场的盈亏来判断套保是否成功;通过行情的判断来决定是否进行套期保值;认为不参与套期保值就没有风险;认为套期保值可以对冲全部风险。生产商只能做卖期保值,消费商只能做买期保值等等。

由于存在上述的困难和误区,使得期货市场上吃亏的往往是实体企业。因此我们必须树立正确的套路理念,加强对经济、商品和市场的研究。
 


套期保值的定义

套期保值在英文当中的原文是hedging,它的本意是对冲投资者所面临的价格波动的风险,包括运用现货、远期合约、期货、期权、掉期、互换等各种对冲工具。而利用期货工具来对冲现货的价格风险的操作和过程,就是所谓的“套期保值”。为了不禁锢思路,我觉得还是还原它的英文本意,用“对冲”这个概念来描述套期保值更加适合。

《国有企业境外套期保值业务管理办法》,是国内企业进行套期保值管理要遵循的一个重要的制度。

它规定的套期保值是为对冲现货价格风险和买卖期货合约的这种行为,特别提出企业从事套期保值业务的一些规定,进行期货交易的品种限于企业生产经营的产品或者所需的原材料等相关商品,期货持仓量不得超出企业正常的销售能力,不得超出进口配额许可证规定的数量。期货持仓时间应与期期现货保持所需的计价期相匹配。
 
套期保值的理论和原则

套保之所以能够规避价格风险,是基于两个基本经济原理:一是同种商品的期货价格和现货价格的走势基本上是一致的;第二,在交割规则设计合理的前提下,现货和期货市场的价格随着期货间合约到期日的临近,价格会趋于一致。


 
套期保值理论的演变,经历过三个阶段:
1、传统的套期保值理论;
2、基差逐利型的套期保值理论;
3、组合投资保值理论。

现代的套期保值理论的内涵已经发生了根本改变,现代套期保值已经不仅仅局限于现货市场生产经营保值的需求,而在某种程度上成为企业资产管理的主要工具。套期保值者将期货和现货等市场的看做相得益彰的投资市场,通过权衡的把两者结合起来,把自己在现货市场和期货市场交易当中一个组合来进行投资和管理,并努力优化现货市场期货市场的头寸比例,来实现投资利润最大化。典型案例就是所谓的虚拟库存,用期货头寸来代替实物库存的准备。
 
套期保值的4个四大原则也发生了一定的演化和转变。在套期保值中,我们依然要遵循这四大基本原则,忽略其中任何一个原则都有可能影响套期保值交易的效果,甚至改变套期保值的性质。
1、  品种相同或相关的原则
2、  数量相等或相当原则
3、  月份相同或相近的原则
4、  交易方向相反原则
 

套期保值运行和策略

套期保值跟我们企业进行的质量管理有些方面是非常像的,也是一个PDCA循环,螺旋式持续改进的过程。它从风险识别开始,到风险量化,然后根据这些识别出来的风险和量进行套保策略,制定套保策略以后有可能还要进行优化。套保策略制定后,在套保实施过程中还需不停的跟踪套保的情况,并进行风控。在一个套保周期结束后,还得进行套保效果的评估,通过评估效果来总结前一段时间套保的效果,并且根据评估的结果有时可能还需要进一步改进套期保值的方案,进行优化,或者是重新开始风险识别等这样一个循环过程。

风险识别中间如果有缺环,或者是识别不够,套保效果就不会实现好。套保的核心则是要建立一个保值管理体系,建立一支保值队伍,这个是长期保持工作运作的核心环节。

 
企业进行套期保值需要直面的问题(企业套保十问):
1、是否做套保?——风险识别:是否有风险?风险能否担得起?
2、如何选择保值工具?——品种相关,且相关性≥80%;
3、保值数量?——风险量化:根据净风险敞口来确定;
4、保值比例?——考虑期现税差和境内外价格体系差异;考虑库存数量和库存管理的需求;
5、买入套保还是卖出套保?——根据企业类型选择策略;库存管理的需求与行情位置;
6、什么时候保?——净风险敞口产生时。套利则需关注趋势顶底区间、基差或比价形势;
7、保值时间(合约月份)选择?——根据现货采购或销售的时间;还需考虑合约的活跃性;考虑基差的季节性规律;
8、保值市场选择?——根据原材料来源或产品市场分布选择境内外市场,跨境保值需考虑比价和外汇配套保值的问题;场内和场外OTC交易的选择;
9、保值过程管理?——报表监管;保证金管理;持仓管理(调期和境内外布局及持仓风险管理);期转现或转远期;
10、    什么时候出来?——净风险敞口封闭时;趋势底顶区间;基差或比价形势回归或逆转后;

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